近期，A 股市场表现亮眼，上证指数一度突破 3746 点，创下近 10 年新高，深证成指也达到两年内高点，A 股总市值更是成功突破 100 万亿元大关。这一系列出色表现并非孤立现象，将 A 股置于全球市场的大环境中审视，今年以来，全球多个主要市场均呈现出显著涨幅。在这一普遍性上涨行情的背后，存在着诸多全球性利好因素，这些因素相互交织，共同推动着市场上行。

回溯今年上半年，由本届美国政府发起的贸易战给全球市场带来了持续的负面冲击。但近期随着美国政府与部分国家达成协议，笼罩在市场上方的不确定性阴霾逐渐散去，市场悬念得以落地。与此同时，美国的财政预期也发生了根本性的转变。在一季度，由于政府效率部（DOGE）改革预期，市场形成了财政收缩预期。然而进入二季度，形势发生逆转，财政扩张预期逐渐占据主导。美国还提出了一项未来十年减税规模高达 4 万亿美元的 “大而美法案”，按照这一规划，美国联邦财政赤字占 GDP 比重预期将从每年 6% 滚动至约 7%。财政不再收缩的预期，犹如给美股乃至全球风险资产注入了一剂强心针，为市场上涨奠定了重要前提。因为财政扩张往往能够刺激经济增长，提升企业盈利预期，进而推动股票等风险资产价格上升。

如果说贸易战缓和与财政预期转变是点燃市场的火花，那么充裕的美元流动性则是滋养市场的肥沃土壤。全球市场的 “水牛行情”，追根溯源，很大程度上源于美元流动性宽松的外溢效应。在过去一个季度，美元指数下跌了 2.7%，从年初至今，累计跌幅更是接近 10%。通常情况下，美元走弱意味着非美市场的流动性环境趋向宽松。这是因为美元在全球货币体系中占据主导地位，当美元贬值，其吸引力下降，资本会寻求其他更具潜力的投资方向，进而流向非美地区。目前，美元指数处于过去十年的中位数水平，这表明其已接近中性状态。但年初以来的大幅下行，已经为非美股市集体上涨创造了极为有利的条件。

从美债实际利率来看，自今年 4 - 5 月的高点至今，累计下行约 20 个基点。美债实际利率的下降，对成长股的估值修复意义重大。成长股通常具有较高的未来增长预期，其估值对利率变化更为敏感。当美债实际利率降低，意味着未来现金流的折现价值增加，从而推动成长股估值提升。与此同时，全球主要央行在美联储按兵不动的背景下先行降息，这一举措直接推动了全球货币供应量的回升。货币供应量增加，市场上的资金更为充裕，企业融资成本降低，投资和生产活动更为活跃，为股市上涨提供了坚实的资金基础。

目前，境外美元融资成本普遍处于低位，离岸美元流动性的充裕直接转化为对非美市场的资本流入。截至 6 月 30 日，上半年外资通过北向渠道持有 A 股市值约 2.29 万亿元，相较于 2024 年末增加了 871 亿元。不仅如此，周边国家或地区，如日本、韩国、泰国和越南等股市，也均录得外资净流入，与去年资金净流出的状况形成了鲜明对比。由此可见，A 股的上涨有着良好的外部流动性基础。大量外资的流入，不仅为 A 股市场带来了增量资金，提升了市场的活跃度，还在一定程度上改善了市场的投资者结构，增强了市场的稳定性。

尽管全球性的宏观浪潮为 A 股上涨提供了有利的外部环境，但 A 股自身所具备的特殊属性才是决定其韧性和长期潜力的关键所在。

从基本面分析，上半年中国经济展现出强劲的增长动力，实际 GDP 增速达到 5.3%，并且全年预计可实现约 5% 的实际增长。在全球主要经济体普遍面临增长压力的当下，中国经济的这一增速显得尤为突出。较高的经济增速意味着企业的市场需求更为旺盛，盈利空间得以拓展。例如，在一些新兴产业领域，如新能源汽车、人工智能等，随着国内经济的稳定增长，相关企业的销售额和利润实现了快速增长，进而推动了企业股价的上升。稳定且良好的经济基本面，为 A 股市场的长期发展奠定了坚实的基础，吸引着国内外投资者持续关注并投资 A 股。

资金面上，与其他新兴市场相比，A 股的资金面具有更强的自主性。当前，人民币面临升值预期，这一态势使得人民币资产的吸引力大幅提升。对于国际投资者而言，投资人民币资产不仅能够获得资产本身的增值收益，还能享受到因人民币升值带来的汇兑收益。同时，人民币汇率的强势也为国内货币政策提供了更大的操作空间。当经济面临下行压力或市场需要进一步刺激时，相关部门有足够的能力和空间采取更为宽松的货币政策，如降低利率、增加货币供应量等，以支持经济发展和稳定市场。这种资金面的自主性和货币政策的灵活性，为 A 股市场在不同市场环境下保持稳定发展提供了有力保障。

政策面上，相较于美国政府政策打破常规、充满不确定性的情况，中国的政策导向具有更强的稳定性。稳定的政策环境对于投资者来说至关重要，它能够降低投资决策过程中的不确定性风险，使投资者能够更准确地预测市场发展趋势，从而做出更为合理的投资决策。这种政策的确定性本身就成为了一种核心资产，能够有效压低投资者所要求的风险溢价水平。自去年三季度以来，中国推出了一系列针对中长期问题的政策调整，特别是通过化债和改革等举措来降低系统性风险。这些改革措施犹如一场及时雨，有效地降低了市场的长期尾部风险，为 A 股市场实现 “长期反转、底部抬升、估值修复” 筑牢了根基。例如，在地方政府债务化解方面，通过一系列政策组合拳，有效降低了地方政府债务违约风险，稳定了市场信心，进而推动了 A 股市场相关板块的稳定发展。

本轮 A 股市场的快速上涨，呈现出鲜明的资金结构特征。在近一两个月的股市行情中，散户和杠杆资金成为重要驱动力。7 月，上交所新增开户数达到 196 万户，小单资金净流入环比大幅增长 39%，杠杆资金也显著活跃，两融余额成功突破 2 万亿大关，并且集中涌入医药、电子等热点板块。与此同时，固收理财、货币基金及黄金 ETF 份额缩减，这一现象进一步印证了散户资金正从避险资产向股市转移。散户资金的大规模入场，一方面反映出市场赚钱效应的增强，吸引了更多普通投资者参与其中；另一方面，也在一定程度上推动了股市的快速上涨。但散户资金的特点是灵活性高、稳定性相对较差，其大规模进出可能会加大市场的短期波动。

外资方面，也呈现出一定的自发回暖迹象。7 月，北向资金日均成交额环比增长 36.3%，成交占比同步提升。截至 8 月 8 日，海外中国主题 ETF 近一月净流入 1.99 亿美元，达到去年全年的 47%，头部 ETF 单月吸金更是创下阶段性新高。这表明外资对 A 股市场的信心正在逐步恢复，开始加大对 A 股市场的配置力度。机构资金流向则存在分化，公募基金仓位有所下调，可能是基于对市场短期风险的考量或者投资策略的调整。而险资在政策引导下，成为重要的长线力量，其增配 A 股的趋势预计将持续。险资具有资金规模大、投资期限长的特点，其持续增配 A 股，有助于提升市场的稳定性，引导市场向价值投资方向发展。

A 股市场此轮升势的可持续性，受到外部宏观环境的显著影响。若美国政策出现新的重大不确定性，例如贸易政策再次大幅调整、财政政策出现意外变动等，全球市场的风险偏好可能会迅速逆转。因为美国作为全球最大的经济体，其政策变动往往会引发全球市场的连锁反应。美元指数的反弹和美元流动性的收紧，也可能对全球非美市场构成 “抽水” 效应。当美元指数上升，美元资产吸引力增强，资本会回流美国，导致非美市场资金外流，从而对 A 股市场的资金面造成压力。

从国内环境来看，相对宽松的市场环境是融资杠杆和主题行情得以活跃的关键。宽松的货币政策使得市场资金充裕，企业融资成本降低，为融资杠杆的运用提供了有利条件。同时，在政策引导和市场热点驱动下，各类主题行情不断涌现，吸引了大量资金参与。

短期而言，只要内外部宏观环境依然保持稳定，市场的乐观情绪和积极势头便有望延续。然而，投资者在战略上仍应保持审慎态度。市场的上涨并非一帆风顺，可能会面临各种潜在风险，如宏观经济数据不及预期、政策调整不及市场预期、行业竞争加剧导致企业盈利下滑等。投资者需要密切关注国内外宏观经济形势的变化、政策动态以及行业发展趋势，合理调整投资组合，以应对市场可能出现的波动。

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