中外机构一二级市场密集抢筹港股：资本重构下的市场价值再发现

2025 年以来，港股市场在全球资产配置中的地位显著提升，中外机构巨头在一二级市场的密集布局成为突出特征。从主权基金参与 IPO 基石投资到长线资金增持高股息标的，从内地险资举牌银行 H 股到外资重仓科技股，资金的持续流入不仅推动恒生指数年内累计涨幅突破 15%，更重塑了港股的估值体系与市场结构。这种跨市场、跨类型的资本汇聚，既反映了中国资产吸引力的回升，也预示着港股作为 “连接中国与世界” 的金融枢纽，正在进入新的发展阶段。

一级市场：外资主导基石投资，产业资本深度参与

港股一级市场的热度与外资机构的积极参与密不可分，基石投资者的构成与出资规模创下近年新高。截至 2025 年 8 月，港股 IPO 募资总额达 1800 亿港元，其中基石投资者贡献了 42% 的资金，约 756 亿港元，这一比例较 2024 年提升 9 个百分点。值得注意的是，外资在基石投资中占据主导地位，主权基金、家族办公室与国际对冲基金的出资额占比达 67%，远超 2023 年的 45%。

不同类型外资机构的投资逻辑呈现分化特征。主权基金如挪威政府全球养老基金、阿布扎比投资局更倾向于布局金融、能源等低波动行业，在某国有大行 H 股 IPO 中，两家机构合计认购金额达 50 亿港元，锁定期承诺延长至 3 年；对冲基金则聚焦科技创新领域，某 AI 芯片公司 IPO 中，老虎环球、景林资产等外资机构合计认购占比达 35%，押注中国科技企业的技术突破与商业化前景。

产业资本的战略布局成为新亮点。国际科技巨头通过港股 IPO 参与产业链整合，某新能源汽车电池企业赴港上市时，特斯拉作为产业投资者认购 10 亿港元，旨在深化双方在电池材料研发上的合作；国内制造业龙头也借港股平台进行全球化布局，某光伏企业 IPO 引入金风科技等产业资本，形成 “能源互补” 的投资联盟。这种 “财务投资 + 战略协同” 的模式，使港股一级市场的资金结构更趋多元，也为上市公司后续发展提供了资源支撑。

二级市场：资金双向流动，投资主线清晰

港股二级市场的机构交易呈现 “外资与南向资金共振” 的特征，两类资金虽在具体标的选择上存在差异，但共同推动市场活跃度提升。港交所数据显示，2025 年以来港股日均成交额达 1200 亿港元，较 2024 年增长 25%，其中机构交易占比升至 65%，较散户主导的 2020 年提升 20 个百分点，市场定价效率显著提高。

外资机构的持仓调整聚焦两大主线。高股息资产仍是配置核心，挪威主权基金年内增持汇丰控股、中国移动等标的，持股比例分别提升至 6.2% 和 5.8%，这类标的 2024 年股息率平均达 6.5%，显著高于欧美市场 3% 的平均水平；科技板块中的 AI 概念股获得重点加仓，贝莱德、富达基金等机构在腾讯、商汤科技等公司的持股金额年内增长超 30%，押注生成式 AI 在金融、医疗等领域的商业化落地。

南向资金的结构优化趋势明显。截至 2025 年 8 月 19 日，南向资金年内净流入达 9588.81 亿港元，已超过 2024 年全年的 8900 亿港元，其中基金、险资等机构投资者的资金占比升至 70%，较 2023 年的 55% 进一步提升。内地险资的动作尤为引人注目，8 月份以来，平安保险、民生人寿等机构相继举牌邮储银行、浙商银行 H 股，持股比例均突破 5%，这类投资既符合险资对 “长期稳定现金流” 的需求，也受益于 H 股相对 A 股的估值折价 —— 当前 AH 溢价指数平均为 120 点，意味着 H 股较 A 股便宜约 17%，为险资提供了成本优势。

从行业偏好来看，南向资金呈现 “金融打底、科技增效” 的配置策略。银行、公用事业等防御性板块占南向资金持仓的 40%，同时对互联网、半导体等成长板块的配置比例提升至 25%，较 2024 年增长 8 个百分点。这种均衡配置既体现了对港股高股息特性的利用，也反映了内地资金对全球科技周期的把握。

资金涌入的底层逻辑：估值优势与产业机遇

中外机构密集抢筹港股的背后，是多重因素形成的 “价值洼地” 认知与产业机遇判断。从估值水平看，当前恒生指数市盈率约 9.5 倍，不仅低于 A 股的 13.5 倍，也低于自身近十年 11 倍的均值，市净率 0.9 倍处于历史 10% 分位以下，这种低估值特征在全球主要市场中具有稀缺性，吸引追求安全边际的资金入场。

全球资本再平衡为港股带来增量资金。高盛数据显示，2025 年以来，美股标普 500 指数市盈率达 22 倍，处于历史 80% 分位以上，而美元指数较年初贬值 4%，推动部分欧美资金从美股转向估值更低的新兴市场。中国资产作为新兴市场中的 “高流动性、低波动” 代表，成为资金分流的重要方向，仅挪威主权基金年内就将中国股票配置比例从 4.2% 提升至 5.1%。

产业转型机遇构成长期吸引力。威灵顿投资管理等机构认为，中国在新能源、人工智能、高端制造等领域的产业优势正在形成，而港股汇聚了大量相关领域的龙头企业，为外资提供了便捷的投资渠道。某全球资管巨头的持仓报告显示，其对港股科技板块的配置中，70% 集中在半导体设备、工业软件等 “硬科技” 领域，反映出对中国产业升级的长期看好。

制度红利进一步增强市场吸引力。港股市场持续优化上市制度，允许未盈利生物科技公司、特殊股权结构企业上市，同时与 A 股市场的互联互通机制不断深化，沪深港通标的范围扩大至 ETF 产品，交易便利性显著提升。2025 年上半年，通过沪深港通进行的港股交易占比达 23%，较 2020 年的 9% 增长 14 个百分点，内地资金已成为港股市场的 “稳定器”。

对市场格局的影响：流动性改善与估值重塑

中外机构的持续入场，正在从多个维度改变港股市场的生态。流动性层面，资金的净流入缓解了此前的 “缩量” 困境，恒生指数成分股的日均换手率从 2024 年的 0.8% 提升至 1.2%，部分科技股的流动性甚至接近美股水平，这有助于降低长期资金的进出成本，吸引更多机构配置。

估值体系正在从 “离岸定价” 向 “中外共振” 转型。以往港股估值更多受美联储货币政策、美元指数等外部因素影响，而当前内地资金的深度参与，使港股估值与中国经济基本面、产业政策的关联度提升。数据显示，2025 年恒生指数与中国 PMI 的相关性系数升至 0.65，较 2020 年的 0.4 提升明显，市场定价逻辑更趋本土化。

行业结构的优化将增强市场韧性。随着科技、高端制造等板块市值占比提升，港股正从传统的金融、地产主导，向 “金融 + 科技 + 消费” 的多元结构转型，这种结构变化有助于降低单一行业波动对指数的影响，使市场更能反映中国经济转型的成果。

中外机构在港股市场的密集布局，既是对当前估值优势的认可，也是对中国产业升级机遇的长期押注。随着资金结构的机构化、本土化与国际化并存，港股作为 “中国资产全球定价中心” 的功能将进一步强化，为全球投资者提供更丰富的配置选择。

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