科创债：驱动科技创新的金融新引擎

近期，在2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清着重强调要进一步强化股债联动对科技创新的服务效能，大力推动科创债的发展。就在今年5月，中国人民银行与证监会携手发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，对科创债政策框架进行全方位升级，不仅拓宽了发行主体范围，还优化了债券品种结构，完善了增信机制。在这一系列政策的强力推动下，5月科创债发行规模高达3483亿元，一举创下2022年以来的单月最高纪录。

科创债作为专注于服务国家战略性新兴产业和科技创新领域的专项债券，正逐步在债券市场中构建起专属的“科技板块”，有力地推动着金融与科技的深度融合。在全球科技竞争愈发激烈的当下，科创债市场的蓬勃兴起，不仅为创新型企业开辟了多元化的融资渠道，更为构建新质生产力体系、实现高水平科技自立自强提供了坚实的资本后盾。

信用债模式与科创融资需求的错位困境

科创债，即发行主体为科技创新领域相关企业，或募集资金主要用于科技创新领域的债券。从行业分布来看，科创企业主要集中在技术密集型和资本密集型行业，如TMT、新能源、先进制造及生物医药等。这些行业面临着激烈的市场竞争、快速的技术迭代以及多变的市场格局，因此需要持续进行大规模的资本投资和研发支出。这导致这些行业的自由现金流长期处于承压状态，甚至为负，经营活动高度依赖外部融资，长期经营稳定性面临严峻挑战。

对于债券投资者而言，信用债“固定收益”的特性决定了其有限的票息难以分享企业超额成长带来的红利。投资中小科创企业债券，由于企业内含较高的财务风险，投资者往往面临风险收益不对称的困境，投资意愿自然不高。此外，科创企业通常需要长期的耐心资本来应对漫长的研发周期和市场开拓期，而信用债市场主流的1 - 5年刚性到期结构，与企业的长期融资需求难以匹配，还会给企业带来一定的再融资压力。由此可见，科创企业长周期投入、高风险、高潜在回报的成长属性，与信用债的金融产品属性之间存在着天然的矛盾。面对这一现实，相关部门一直在努力打通堵点，积极探索多元化的债券融资支持模式。

在实践中，我国债券市场对科技创新的支持力度不断加大。从2016年“双创债”的初步探索，到如今科创债市场的繁荣发展，相关政策始终致力于为科技创新企业开辟新的融资渠道。这一系列举措不仅对促进科技创新、深化金融供给侧结构性改革起到了积极的推动作用，更充分彰显了国家对科技创新的高度重视，以及构建金融支持实体经济长效机制的坚定决心。

科创债市场发展的显著特点

资金用途与发行主体的精准聚焦

交易所对科创债募集资金用途有着严格的规定，明确要求主要用于科技创新领域，如技术创新、产品研发、产业链升级等，发行人的募集资金投向科技创新领域的比例不得低于70%。对于银行间市场的科创债，若发行主体为股权投资机构，则要求50%以上的资金用于投资科技型企业或聚焦于高新技术等领域的相关企业；若发行主体为科技型企业，则必须获得相关部门的认定，由于发行人本身就是科技企业，其募集的资金可用于企业日常的生产经营活动，为企业提供了重要的运营资金支持，“科技型企业”的认定确保了资金的精准投放。

同时，科创债的发行主体日益多元化，从最初的地方政府融资平台和产业园区运营主体，逐步拓展至科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类等，再到金融机构、私募股权投资机构和创投机构。发债范围也从科技型企业拓展至中小科技型企业的募资方，通过科技贷款和股权投资等多种途径，带动更多资金投向早期、小型、长期和硬科技领域，弥补了传统信贷与科创需求之间的结构性错配，体现了政策对多维科创类主体发债的支持。

多层次市场的协同共进

随着金融支持科技创新的持续推进，监管机构不断丰富科创债的发行品种，完善科创债的交易规则，形成了多层次的债券市场体系，共同为科技创新融资提供支持。在政策协同方面，央行、证监会等监管部门进行顶层设计，交易所、交易商协会等自律组织细化科创债配套机制安排，形成政策合力，并引导各类市场机构积极参与实践，共同推动了科创债市场的建设和发展。

在交易品种方面，交易所市场和银行间市场都推出了科创债券产品。交易所市场包括双创债和科创债，银行间市场包括高成长债、科创票据、混合型科创票据，这些产品在主体认定、募集资金用途等方面存在一定差异，能够更好地满足发行人的多样化需求和投资者的不同偏好。2025年5月，随着金融监管部门协调推出科技创新债券的全面政策框架，银行间市场推出了具体的科技创新债券产品，将此前的科创票据统一升级为科创债。两个市场在科创债领域的协同发展，共同构建了多层次的科创债市场体系。

在一二级市场协同互动方面，科创债的“绿色通道”机制得到了多项相关政策文件的支持，加快了科技创新债券的发行和审核流程。完善的发行机制为一级市场的发行提供了便利，而二级市场交易的活跃度又反过来促进了一级市场的发行，形成了良性循环。近年来，监管机构在提升科创债二级市场活跃度方面进行了积极尝试，如引导市场机构将不同类型的科创债纳入债券借贷和质押式回购与纳入通用质押式回购质押库等。这些交易模式有效提升了科创债的流动性，有利于盘活存量科创债，提高市场交易活跃度。

市场规模与影响力的显著提升

科创债市场在发行规模、市场参与热情和影响力方面都取得了显著进展，其快速扩容和影响力增强的态势，充分表明了中国债券市场在支持科技创新方面正发挥着越来越重要的作用。近年来，科创债发行规模呈现出井喷式增长，从2022年至2024年，科创债发行规模分别为2778亿元、7783亿元和12178亿元。

从市场影响力来看，政策支持力度空前，各类金融机构积极参与，极大地推动了科创债市场的繁荣发展。监管机构在多层次市场协同推动下，明确了科创债的战略定位，提升了科创债在资本市场中的战略地位。截至2025年5月底，已有16家银行成功发行科创债，包括国股大行、城商行、农商行等，发行规模合计达1985亿元，有效引导了银行、券商等金融资源投向科技创新领域；已有109家股权投资机构、租赁公司、证券公司等非银机构注册发行科技创新债券，发行总体规模达1445亿元。由于科创项目回报周期长，与信用债市场以1 - 5年为主的发行期限存在错配，债券投资者通过投资产投平台、创投基金平台、证券公司等非银机构，能够在一定程度上分散风险，有助于资金间接流向科创类实体。

破解科创债发展挑战的策略

从实践来看，我国科创债市场在政策持续推动和市场机制完善的共同作用下，实现了从初步探索到体系化发展的跨越。科创债作为创新型科技企业的重要融资工具，极大地丰富了科技创新领域的金融产品谱系，也为实体经济转型升级提供了强有力的资本支持。此外，科创债在产品设计、发行主体、资金用途的精准化、多层次市场协同、发行规模和市场影响力等方面均取得了突破性进展，形成了以政策为引导、市场主体积极参与、多维度协同发展的良好格局。

然而，我们也必须清醒地认识到，科创债市场在高速发展过程中，仍然面临着风险定价、期限结构、投资者结构等方面的问题。科技创新企业普遍具有“轻资产、高成长、高风险、长周期”的特点，与当前信用债“刚性兑付、短周期”的产品属性存在天然的错配。这一方面加剧了债券投资者面临的流动性和信用风险，另一方面也影响了科创企业长期、稳定的资金获取能力。此外，部分投资者对于科技企业的项目评估和风险识别能力不足，高风险低容忍的问题依然突出。信息披露机制也有待健全，企业经营和创新项目进展的透明度仍需提高。

针对上述问题，要实现科创债市场的高质量发展，还需从多个维度持续发力：

· 发行端创新：应积极促进外部增信工具和信用保护机制的引入，提高市场对中小科创企业债券的风险容忍度和风险承受能力；加快可转债、浮息债、收益分成等创新型条款的研发和落地，增强债券融资工具的灵活性和吸引力。推动龙头企业带头发债，发挥其辐射带动作用，促进上下游中小科创企业的发展，为产业链整体注入资本活力。同时，大力推广科创ABS、REITs以及知识产权证券化等资产融资产品，解决科创企业主体信用不足但资产有价值的融资难题，为企业发展提供更丰富的金融工具。

· 投资端激励：通过专项税收激励等手段，提升投资者参与科创债的积极性和投资收益性。鼓励各类机构，如公募基金、券商及保险资产管理公司，加大对科创企业及行业的研究投入，完善风控和定价体系，提供专项产品以吸引更多长期资本入市。相关监管部门应完善科创债的信息披露要求，明确披露企业研发进展、知识产权动态、技术团队变动等关键指标，让投资者能够动态掌握企业真实经营与创新状况，减少信息不对称，提升市场透明度与风险识别能力。

· 监管协同：监管部门和市场各方应加强协同，共同推动科创债市场健康有序发展。需持续完善相关政策和监管机制，构建从政策引导、品种创新、市场培育到风险防范的全方位支持体系，注重制度创新与风险可控并重，力争科创债能在服务实体创新中发挥更大作用，以金融创新助力建设科技强国，为中国经济高质量发展注入持久动力。

从长远来看，尽管科创债市场仍面临一些挑战，但其在助力科技创新、健全多层次资本市场体系、引导资源配置方面的积极作用不可替代。相信在政策持续推动、制度不断完善和市场参与度逐步提升的背景下，科创债必将成为中国金融支持科技创新的重要力量，为实体经济高质量发展提供源源不断的资本保障。

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