寒武纪 “加冕” 寒王：国产 AI 芯片巨头的崛起神话与现实挑战

当一家连续四年亏损、曾因核心客户流失陷入绝境的企业，股价飙升至 1500 元以上超越茅台，成为科创板市值榜首，市场必然陷入狂热与质疑的交织 —— 这正是寒武纪在 2025 年演绎的资本故事。这家由中科院背景加持、天才兄弟掌舵的 AI 芯片企业，既被寄予 “中国英伟达” 的厚望，也被诟病为 “AI 泡沫的典型代表”。从实验室里的技术突破到资本市场的高光时刻，从依赖单一客户到国产替代风口上的爆发，寒武纪的成长轨迹，折射出中国高端芯片产业在机遇与困境中的艰难跋涉。

天才兄弟与技术突围：从实验室到产业化的十年跨越

寒武纪的基因里，刻着 “技术驱动” 的烙印，这源于其创始人陈云霁、陈天石兄弟的学术底色。兄弟二人相差两岁，均以跳级之姿考入中科大少年班 —— 当同龄孩子还在为中考冲刺时，他们已踏入顶尖学府的大门，这种 “超前” 特质，日后成为寒武纪技术突破的关键伏笔。博士毕业后，兄弟俩共同进入中科院计算所，陈云霁深耕芯片硬件设计，陈天石专注智能算法研究，两条技术路径的并行，为后来 “AI + 芯片” 的跨界创新埋下伏笔。

2010 年前后，AI 尚属冷门领域，几十万的研究经费都难以申请，兄弟俩提出的 “人工智能与芯片融合” 构想，在当时显得格外超前。幸运的是，中科院计算所的管理层看到了技术潜力，给予了关键支持。历经五年攻关，2015 年，寒武纪团队成功研发出全球首款深度学习处理器原型芯片，而彼时英伟达也刚刚启动从图形芯片向 AI 计算的转型 —— 在 AI 芯片的赛道上，寒武纪与全球巨头站在了同一起跑线。

技术成果的产业化，需要资本的助推。2016 年，陈天石正式创立寒武纪，陈云霁担任首席科学家，中科院计算所旗下资管公司与科大讯飞成为早期投资方，为企业注入初始动力。同年，谷歌阿尔法狗击败李世石，AI 概念一夜爆红，寒武纪顺势进入融资快车道：A 轮融资吸引阿里巴巴、联想等巨头入局，估值直接跃升至 10 亿美元，成为全球首个 AI 芯片独角兽企业；2018 年 B 轮融资后，估值进一步翻倍至 25 亿美元，资本对其技术前景的信心可见一斑。

真正让寒武纪 “出圈” 的，是与华为的合作。2017 年，寒武纪为华为 Mate10 搭载的麒麟 970 芯片提供 NPU（神经网络处理器）技术，这款手机由此成为全球首款搭载独立 AI 芯片的终端产品，寒武纪的名字也随着华为的市场影响力传遍行业。数据显示，2017-2018 年，华为贡献了寒武纪 97%-98% 的营收，单一客户的深度绑定，既让企业快速打开市场，也为后来的危机埋下隐患。

危机与转型：从 “依附” 到 “自立” 的生死考验

2019 年，华为宣布自研 AI 芯片，终止与寒武纪的合作，这一消息对寒武纪而言如同 “釜底抽薪”。失去核心客户后，企业营收锐减，陷入成立以来最严峻的生存危机。面对困局，寒武纪启动战略转型：从聚焦手机终端芯片，转向提供计算集群所需的通用 AI 芯片，推出 “思元” 系列产品；同时切入 “算力基建” 领域，为地方政府建设 AI 算力中心，试图填补营收空白。

更关键的是，寒武纪明确了 “中立芯片供应商” 的定位 —— 只提供算力硬件与技术支持，不涉足 AI 应用开发，避免与客户形成竞争。这一策略精准避开了与华为、百度等兼具芯片研发与应用场景的企业的直接对抗，为其争取到更多合作空间。2020 年 7 月，寒武纪成功登陆科创板，上市首日市值突破千亿元，成为 “科创板 AI 芯片第一股”，借助资本市场的力量缓解了资金压力。

但转型之路并非坦途。2020-2023 年，寒武纪连续四年处于亏损状态，累计亏损超 40 亿元，市场对其技术商业化能力的质疑从未停止。直到 2024 年第四季度，随着国产 AI 算力需求的爆发，寒武纪才实现首次盈利；2025 年上半年，企业营收飙升至 28.81 亿元，同比增长 4347.82%，这份 “成绩单” 背后，既是国产替代浪潮的推动，也是企业多年技术积累的释放。

寒王之困：高光之下的三大核心挑战

2025 年 7 月至 8 月，寒武纪股价从 520 元飙升至 1500 元以上，超越茅台成为新 “股王”，“寒王” 的称号由此诞生。但股价的狂欢难以掩盖企业面临的深层问题，若不能破解这些困局，“寒王” 的光环恐难持久。

客户依赖与信息不透明的双重风险，始终是悬在寒武纪头顶的利剑。尽管摆脱了对华为的单一依赖，但从公开信息看，其营收又逐渐向国资背景的算力中心与少数互联网企业集中。2025 年 9 月的业绩说明会上，面对投资者关于 “核心客户身份” 的追问，寒武纪始终回避正面回应，这种信息不透明性，既反映出企业对客户关系的谨慎维护，也暴露出其对大客户的依赖仍未根本改善 —— 一旦核心客户调整采购计划，企业营收将面临剧烈波动。

内外夹击的竞争与供应链压力，进一步压缩生存空间。国内市场，华为昇腾系列芯片凭借终端场景优势，在 AI 算力领域的份额持续提升，2025 年上半年其市占率已达 28%，与寒武纪形成直接竞争；国际层面，寒武纪被美国列入实体清单，先进制程芯片制造、关键元器件采购面临断供风险。为应对供应链危机，寒武纪不得不提前备货，2025 年二季度末库存规模同比增长 65%，虽短期保障了交付能力，却也增加了资金占用与减值风险。

开发者生态的短板，则是寒武纪与英伟达差距的核心所在。AI 芯片的竞争力不仅取决于硬件性能，更依赖于配套的软件开发生态 —— 英伟达凭借 CUDA 生态，积累了全球超 400 万开发者，形成 “硬件 - 软件 - 开发者” 的良性循环；而寒武纪虽推出了自研的软件开发平台，但生态建设仅起步五年，开发者数量不足英伟达的 1%，客户在从英伟达向寒武纪迁移过程中，面临软件适配、人才储备等多重成本，这成为制约其市场份额进一步扩大的关键瓶颈。

从实验室里的技术先锋，到资本市场的 “寒王”，寒武纪的十年，是中国 AI 芯片产业从追赶到突破的缩影。它踩中了国产替代的风口，也承载着市场对高端芯片自主化的期待，但客户依赖、竞争压力、生态短板三大难题，仍需时间破解。正如行业共识所言，寒武纪能否成为 “中国英伟达” 尚难定论，但它的探索，无疑为国产 AI 芯片产业的发展提供了宝贵经验 —— 在技术创新与商业化的平衡中找到出路，才是企业长久发展的核心逻辑。

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