科创板改革：以创新之钥开启资本市场新局

科创板宛如资本市场中的一条活力“鲶鱼”，凭借创新、包容的改革机制，为A股市场注入了源源不断的生机与活力。近期，深化科创板改革的“1 + 6”政策措施重磅推出，一系列创新举措应运而生，如针对适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度，以及面向优质科技企业开展IPO预先审阅机制试点等。这些举措充分尊重科技创新规律，精准回应市场关切，为科创板的发展注入了新的动力。

国信证券总裁邓舸表示，此次科创板改革措施极具针对性，向市场传递出清晰明确的政策信号。本轮改革以构建专门层次为重要抓手，持续增加并优化支持科技创新的制度供给，这对于深化资本市场投融资综合改革意义重大。部分增量改革措施的先行先试，更是凸显了科创板作为改革“试验田”的关键作用，为资本市场的长远发展积累了宝贵经验。

在科技型企业蓬勃发展的当下，如何精准识别和判断其科创属性与商业前景，始终是市场面临的一大挑战。尤其是从事前沿领域研发创新的未盈利企业，它们往往需要投入巨额资金用于研发，成果转化应用周期漫长，且研发与商业化过程充满不确定性，可能在较长时间内处于亏损状态，持续经营和盈利能力难以预测。然而，一旦研发成功，这些企业有可能实现爆发式甚至指数级增长，其投资风险与价值评估难度较大。

为有效破解这一难题，本轮改革针对适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。市场化机制在优质科技型企业识别筛选方面具有独特优势，资深专业机构投资者凭借其专业能力，能够对企业科创属性和未来发展潜力做出较为准确的判断。例如，处于产业链核心位置和关键环节的产业投资者，作为掌握关键核心技术的企业，对产业链各环节的核心技术、市场竞争态势、未来发展方向和潜力有着深入的研究和理解。而私募基金等机构投资者，尤其是那些具备较大管理资产规模、丰富投资经验和良好投资纪录的头部机构，在相关领域深耕多年，拥有敏锐的行业洞察力，建立了相对成熟的识别筛选机制，能够精准发掘具有潜力的科创企业。

事实上，在成熟市场，资深专业机构投资者制度已有成功实践。港交所早在2018年就将资深投资者投资入股作为特定行业的上市条件。港交所上市规则第18A和第18C章节分别针对“生物科技公司”和“特专科技公司”上市制定了详细规范，其中“资深投资者”制度是一大特色。截至2024年底，适用18A规则上市的公司达67家，平均每家拥有3名资深投资者，单个资深投资者平均持股约6.5%，资深投资者合计持股平均约21%，远超规则要求。这些公司上市后近3年营业收入大幅增长，净利润显著减亏，充分证明了资深专业机构投资者制度的有效性。

目前，科创板已上市企业中，约九成在上市前获得了私募股权基金投资。上交所相关人士表示，在科创板试点资深专业机构投资者制度已具备坚实基础。此次试点范围限定于第五套上市标准企业，且仅作为审核参考，而非上市条件，体现了稳起步实施、小切口探索的改革思路，有助于在控制风险的前提下，充分发挥资深专业机构投资者的作用。

为降低优质科技型企业过早或长期披露业务技术信息、上市计划可能对企业生产经营造成的不利影响，进一步提升资本市场支持科技创新的制度包容性和适应性，本轮改革在科创板试点引入IPO预先审阅机制。但需要明确的是，IPO预先审阅并不意味着审核标准降低。证监会及交易所将采取多项措施保障审核质量和投资者知情权。一方面，发行上市审核标准保持不变，无论企业是否经过预先审阅，提交发行上市申请后，上交所都将严格按照现有规则、程序和时限要求开展审核工作。另一方面，信息披露义务不减，若企业预先审阅后正式提交发行上市申请，不仅要依法依规履行各项信息披露义务，还需将预先审阅阶段的问询和回复一并对外披露。上交所将持续强化审核把关能力，督促发行人及其他信息披露义务人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，督促中介机构切实履行职责，确保披露信息的真实、准确、完整，并接受市场监督。对于招股说明书等信息披露文件中涉及国家秘密或商业秘密等敏感信息的，证监会、上交所将依规支持企业运用现有的信息披露豁免和暂缓制度。

此外，此轮改革还在多个方面进行了包容性创新。例如，扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准等。这些举措进一步增强了科创板对优质科技企业的吸引力，为科技创新企业提供了更加广阔的发展空间。

当前，对优质科技企业的政策支持力度不断加大，这与外部形势的快速变化密切相关，也契合资本市场高质量发展的内在要求。中国科技企业估值逻辑正在发生深刻变革，DeepSeek等企业的崛起印证了“创新价值先于盈利显现”的新范式，这需要更具包容性和适应性的资本市场制度作为支撑。因此，进一步深化科创板改革势在必行，通过引导资本流向真正具备技术突破能力的创新主体，推动科技自立自强战略落地，助力我国科技创新事业迈向新的高度。

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