科创板改革再推新举措：资深专业机构投资者制度助力科技企业精准筛选

6 月 18 日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（简称《科创板意见》），作为科创板深化改革 “1+6” 政策的核心举措之一，此次改革针对适用第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。这一创新机制被市场视为精准识别优质科技型企业的重要 “助推器”，旨在通过市场化力量提升资本市场资源配置效率。

一、市场化机制补位传统审核，专业机构凸显筛选价值

《科创板意见》提出，将资深专业机构投资者的入股年限、数量及比例等因素，作为第五套上市标准企业审核注册的参考依据，以此健全市场化筛选机制。相较于传统审核中依赖专利数量、研发投入等量化指标，专业机构的“真金白银” 投入更能直观反映企业的技术创新价值。

技术评估短板的市场化补足：
科创板第五套上市标准允许未盈利科技企业上市，但其科创属性和商业前景的判断难度较高。水木资本董事长唐劲草指出，资深机构凭借行业洞察力和投资经验，可通过“真金白银” 的投入弥补传统审核在技术评估上的不足。例如，专业机构对研发管线、专利布局的深度研判，能减少市场因短期盈利缺失导致的低估问题。

定价效率与市场稳定双重提升：
东吴证券首席经济学家芦哲分析，专业机构的定价锚定效应可降低发行估值泡沫风险。其前期对同类企业的投资价格和持股比例，能为IPO 定价提供参考，避免非理性波动。此外，机构对技术壁垒、研发成功率等指标的专业评估，有助于构建更科学的技术估值体系。

二、境外成熟市场实践：制度设计与成效参考

港交所的资深投资者制度为内地试点提供了借鉴。2018 年起，港交所 18A 章（生物科技公司）和 18C 章（特专科技公司）将资深投资者入股作为上市条件之一。截至 2024 年底，18A 规则下 67 家上市公司平均每家拥有 3 名资深投资者，合计持股比例达 21%，远高于规则要求。这些企业上市后三年营收显著增长，净利润减亏效果明显。

值得注意的是，内地试点与境外市场存在差异：科创板的资深机构制度仅针对第五套标准企业小范围试点，其入股情况仅作为审核参考，不构成上市硬性条件，避免对科技企业申报形成额外门槛。

三、配套机制同步落地，防范风险与动态优化并重

为确保制度实效，监管层同步强调加强机构行为监管。《科创板意见》提出，上交所将建立资深机构认定标准，完善信息披露、行为规范及动态管理，建立“黑名单” 制度严打利益输送等违法违规行为。

认定标准与市场参与度的平衡：
唐劲草建议，认定标准可从管理资产规模、行业深耕经验、合规记录等维度细化—— 标准过宽易导致制度流于形式，过严则可能限制市场参与度。同时需警惕 “羊群效应”，避免机构集体行为加剧市场波动，审核参考指标应结合企业研发进展、技术壁垒等动态调整，避免单纯依赖机构背书。

制度推广的长期展望：
申万宏源首席研究员龚芳指出，若试点成功，资深机构制度可逐步推广至创业板等市场，进一步健全资本市场内生的定价机制和资源配置功能，为科技创新和新质生产力发展提供更精准的资本支持。

此次改革通过“专业机构筛选 + 市场化定价 + 动态监管” 的组合拳，既发挥了市场在资源配置中的决定性作用，又通过制度设计防范潜在风险，为科技型企业与资本市场的深度对接搭建了更灵活的桥梁。未来政策成效将取决于配套细则的精准落地与市场主体的协同配合。

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