未盈利企业上市窗口重启：批量涌现难现，港股回A 动力有限

随着创业板第三套标准、科创板第五套标准的落地与扩容，未盈利企业的上市通道再度打开。不过，市场对于“大批未盈利企业扎堆上市”“港股未盈利企业组团回 A” 的预期，在业内人士看来恐怕难以实现。

半月4 家未盈利企业 IPO 获受理，上市通道持续畅通

6 月 27 日，大普微创业板 IPO 申请获深交所受理，成为 2025 年首家登陆创业板的未盈利企业，标志着未盈利企业在创业板的上市进程正式重启。截至 6 月 29 日，近半个月内已有 4 家未盈利企业的 IPO 申请获受理，除大普微外，还包括科创板的视涯科技、兆芯集成、上海超硅。

从整体排队情况看，目前共有14 家未盈利企业在 IPO 队列中。其中，1 家为创业板的大普微，1 家为北交所 2024 年 11 月受理的天广实（已完成二次回复），其余 12 家均瞄准科创板。从受理时间分析，7 家企业的受理日期在 2023 年 “827 新政” 之前，而 2023 年 7 月至 2024 年 10 月的 15 个月间，未盈利企业 IPO 受理曾陷入 “空窗期”，直到 2024 年 11 月才迎来北交所、科创板各 1 个项目的突破，2025 年 3 月科创板项目昂瑞微的受理则拉开了新一年的序幕。

2025 年 6 月 18 日，证监会主席吴清明确表态支持未盈利企业上市，科创板 “1+6” 新政同步出台，创业板第三套标准正式启用，未盈利企业上市的政策环境进一步优化，短期内已有 4 个项目顺利进入受理环节。

高门槛制约下，未盈利企业批量上市难成现实

尽管未盈利企业上市通道已打开，但“批量涌现” 的景象大概率不会出现。投行资深人士指出，核心原因在于上市标准依然严苛 —— 企业需具备足够 “硬核” 的科技属性，对于仍处亏损扩大阶段的企业，还需满足 “打破国际巨头垄断”“解决卡脖子问题” 等要求。

从近期获受理的4 家企业来看，均为半导体行业细分领域龙头，凸显了 “硬科技” 底色。例如，大普微虽未盈利，但 2024 年净利润亏损已从 2023 年的 6.17 亿元收窄至 1.91 亿元，业绩改善显著；兆芯集成专注高端通用处理器研发，上海超硅深耕半导体硅片领域，二者均肩负突破国际垄断的使命，且科研投入持续加码。

科创板“1+6” 新政中引入的 “预先审阅机制”，也从侧面降低了 “无效申报” 的可能性。该机制下，企业申报前可与监管沟通，不符合要求的项目会提前退出，实际递表数量将更为可控。目前，已有头部券商投行开始探索储备项目的合规性，同时积极挖掘符合标准的新标的，试图抓住这一轮政策机遇。

港股未盈利企业短期回A 动力不足，确定性成关键考量

此前，不少未盈利企业选择赴港上市，其中部分是A 股 IPO 失利后转道港股。以 2025 年递表港交所的未盈利企业为例，和美药业、瑞博生物等 6 家企业曾在 A 股折戟，且除五一视界外，其余 5 家均符合科创板第五套标准的行业要求。

不过，这些企业短期内“弃港回 A” 的可能性较低。投行人士分析，“上市确定性” 是多数企业选择港股的核心因素。当前 A 股未盈利企业上市虽已重启，但上市周期、硬科技评判尺度等仍存在不确定性，在 “首单效应” 尚未显现的情况下，企业普遍持谨慎态度。

对于急需融资、已启动港股IPO 进程的企业而言，改变计划的概率更小。另有观点认为，已推进港股上市的企业可优先完成港股发行，后续通过 “A+H” 双重上市实现回归，兼顾融资需求与市场覆盖。

总体而言，未盈利企业上市通道的畅通，为科技型创新企业提供了更多选择，但高门槛与不确定性决定了市场不会出现“井喷式” 增长，而港股与 A 股的差异化定位，也将维持未盈利企业上市的多元路径。

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