以中长期制度建设打造资本市场安全垫：A 股 “慢牛” 行情下的底层逻辑与长效保障

2025 年 8 月 25 日，A 股市场迎来标志性时刻 —— 上证指数拾级而上冲击 3900 点整数关口，当日成交金额突破 3 万亿元，创下 2020 年以来的单日成交量新高。自 6 月 23 日启动上涨行情以来，中国股市强势表现已持续超 2 个月，沪深 300 指数累计涨幅达 28.5%，创业板指涨幅超 40%，估值水平迭创新高的同时，板块轮动呈现 “多点开花” 特征，消费、科技、新能源等板块交替领涨。从初期政策引导带动市场情绪回暖，到中期机构资金加速布局形成合力，再到当前市场对居民储蓄搬家的预期升温，A 股市场正经历一轮 “思牛心切” 的情绪与资金共振。

与过往几轮行情相比，此次 A 股上涨表现出显著的 “耐心特质”—— 上涨节奏平缓，回调幅度有限，未出现单日超 5% 的剧烈波动，换手率维持在 1.5%-2% 的合理区间。这种 “慢牛” 雏形的背后，是政策、资金、市场结构等多重因素的共同作用，而中长期制度建设的逐步推进，正成为支撑市场稳定运行、防范系统性风险的核心 “安全垫”。

一、当前 A 股行情的核心驱动逻辑：政策、资金与市场预期的共振

（一）货币政策宽松：为权益市场注入流动性基础

2025 年 6 月以来，中国人民银行开启新一轮货币政策宽松周期，通过 “万亿逆回购 + 降息” 组合为市场注入流动性，有效降低了市场利率水平。具体来看，央行先后下调银行间质押式 7 天回购利率（DR007）、常备借贷便利利率（SLF）、中期借贷便利利率（MLF）各 10 个基点，其中 MLF 利率降至 2.5%，为 2016 年以来的最低水平。这三大政策利率覆盖短、中、长三个时间维度，直接压低了金融市场的资金成本，尤其对险资、社保基金等对利率敏感的机构投资者产生显著影响。

在利率下行与 “资产荒” 背景下，机构投资者的配置选择空间持续收窄。数据显示，2025 年二季度末，银行理财产品平均收益率降至 2.3%，货币基金 7 日年化收益率跌破 1.8%，而沪深 300 指数的股息率达 3.2%，部分蓝筹股股息率超 5%，权益资产的相对收益优势逐渐凸显。在此背景下，险资等机构投资者加速向权益市场转移配置 —— 据银保监会数据，2025 年上半年险资运用余额中，股票和证券投资基金占比达 23.8%，较 2024 年末提升 4.2 个百分点，新增入市资金规模超 5000 亿元，成为支撑 A 股行情的核心力量。

（二）居民储蓄搬家：潜在增量资金的预期升温

居民储蓄的重新配置，是当前市场关注的另一大焦点。截至 2025 年 7 月末，中国居民存款余额达 162 万亿元，较 2024 年末增加 8.3 万亿元，居民储蓄率维持在 35% 以上的高位。尽管 7 月居民存款减少 1.11 万亿元，同比多减 7800 亿元，且非银金融企业存款增加 2.14 万亿元，M2 与 M1 剪刀差从 6 月的 5.2 个百分点收窄至 7 月的 4.8 个百分点，这些数据初步显示居民储蓄开始向资本市场流动，但从规模与节奏来看，“储蓄搬家” 仍处于早期阶段。

第三方调研数据显示，当前仅有 18% 的居民表示 “已将部分存款转入股票或基金”，52% 的居民仍处于 “观望状态”，主要顾虑包括 “市场波动风险”“缺乏专业投资能力”“对经济基本面信心不足”。这意味着，未来居民储蓄向权益市场的转移仍有较大空间，但这一过程需要稳定的市场环境与清晰的盈利预期作为支撑，中长期制度建设的完善程度将直接决定 “储蓄搬家” 的规模与可持续性。

（三）经济基本面：仍需夯实的 “晴雨表” 基础

尽管 A 股市场表现强势，但当前行情尚未完全得到经济基本面的有效支撑，这也是市场保持 “耐心” 的重要原因。2025 年 7 月宏观经济数据显示，中国制造业 PMI 为 49.8%，连续 2 个月处于荣枯线下方；社会消费品零售总额同比增长 3.2%，增速较 6 月回落 0.8 个百分点；固定资产投资同比增长 4.5%，其中房地产开发投资仍同比下降 7.3%。经济复苏进程中的结构性压力，使市场对企业盈利改善的预期保持谨慎，也制约了行情的上涨速度，避免了市场过早进入 “非理性繁荣” 阶段。

从上市公司业绩来看，2025 年上半年 A 股上市公司整体营收同比增长 8.2%，净利润同比增长 10.5%，虽保持正增长，但增速较 2024 年同期回落 3.6 个百分点，且行业分化显著 —— 科技、新能源等新兴产业净利润增速超 20%，而传统周期行业净利润增速不足 5%。这种业绩分化与市场估值分化形成呼应，也倒逼投资者更加关注企业的长期价值与基本面韧性，为 “慢牛” 行情提供了理性支撑。

二、风险隐忧：避险资金入市与市场稳定性的平衡挑战

当前 A 股市场的一大显著特征，是险资、居民储蓄等 “避险类资金” 的加速入市。这类资金的核心诉求是 “确定性收益”，对风险的容忍度较低，其大规模入市在为市场注入流动性的同时，也带来了潜在的风险隐患 —— 若风险规避型投资者配置了超出其风险承受能力的资产，不仅可能导致投资者自身遭受损失，还可能引发市场的 “踩踏式回调”，对资本市场乃至整个金融体系的稳定性构成威胁。

（一）风险错配的潜在隐患：以智利养老金为例的警示

历史经验表明，避险资金与高风险资产的错配，可能引发严重的市场风险。以智利养老金为例，2024 年智利养老金体系将约 30% 的资产配置于权益市场，受全球股市波动影响，2024 年下半年智利养老金账户平均缩水 18%，引发大量投资者抗议与资金赎回，最终导致智利政府被迫调整养老金投资政策，暂停新增权益资产配置。这一案例充分说明，避险资金的风险偏好与权益市场的波动性存在天然矛盾，若缺乏有效的制度约束与风险对冲机制，可能引发 “投资者损失 - 资金赎回 - 市场下跌” 的负向循环。

当前中国险资入市的核心逻辑是 “追求稳定股息率”，而非短期资本利得。数据显示，2025 年上半年险资新增持仓中，股息率超 4% 的蓝筹股占比达 75%，而高估值成长股占比不足 10%。这种配置策略虽短期内有助于降低市场波动，但也反映出险资对市场风险的高度警惕 —— 一旦市场出现超预期回调，或上市公司股息分配政策发生变化，险资可能面临较大的赎回压力，进而影响市场稳定性。

（二）居民储蓄搬家的风险管控：从 “意愿” 到 “能力” 的跨越

居民储蓄向股市的转移，不仅需要 “投资意愿”，更需要 “风险管控能力”。当前中国居民的投资结构仍以低风险资产为主，据央行调查，2025 年二季度居民对 “股票” 的投资意愿指数为 16.5%，虽较一季度提升 2.3 个百分点，但仍低于 “银行存款”（62.3%）、“银行理财”（38.7%）等低风险资产。这种风险偏好特征决定了，居民储蓄搬家不能简单依靠市场情绪推动，而需要通过制度设计降低投资门槛、提升风险保障，帮助居民实现从 “储蓄者” 到 “投资者” 的平稳过渡。

例如，部分居民缺乏专业的投资知识与风险判断能力，容易受到市场短期波动的影响，做出 “追涨杀跌” 的非理性决策；部分居民将 “养老钱”“教育钱” 等刚性支出资金投入股市，一旦市场下跌，可能对其正常生活造成冲击。这些问题若得不到妥善解决，居民储蓄搬家不仅难以持续，还可能引发社会层面的风险。

三、中长期制度建设：构建资本市场安全垫的核心路径

要实现 A 股市场的 “慢牛” 常态化，避免 “牛短熊长” 的历史循环，关键在于通过中长期制度建设，打造 “公平、透明、稳定、可预期” 的市场环境，为避险资金入市提供制度性安全保障，同时夯实市场的基本面支撑，实现 “资金市” 向 “价值市” 的转变。

（一）夯实经济基本面：为资本市场注入底层向上逻辑

股市是经济的 “晴雨表”，中长期来看，资本市场的稳定发展离不开经济基本面的持续改善。要夯实经济基本面，需通过 “放权让利” 改革激发市场主体活力：一方面，进一步落实负面清单管理制度，减少政府对市场的行政干预，为企业在科技创新、产业升级等领域提供更大的自主决策空间；另一方面，优化政府公共服务，推动 “有求必应、无事不扰” 的营商环境建设，降低企业经营成本，提升企业盈利预期。

从具体领域来看，科技创新与消费升级是未来经济增长的核心动力。通过加大对高端制造、人工智能、生物医药等新兴产业的政策支持，推动产业链向高端化、智能化、绿色化转型，可培育更多具备长期竞争力的优质上市公司，为资本市场提供 “源头活水”；同时，通过完善社会保障体系、提升居民收入水平，释放消费潜力，推动消费类上市公司业绩持续增长，形成 “经济增长 - 企业盈利 - 股市上涨” 的正向循环。

（二）完善风险定价机制：构建公平竞争的市场秩序

资本市场的核心功能是 “风险定价”，而有效的风险定价需要基于 “对等博弈” 的市场环境。要实现这一目标，需以信息披露制度为核心，推进一系列制度变革：

1. 

市场化的 IPO 与退市机制：让市场自主决定企业的上市与退市，减少行政干预，通过 “优胜劣汰” 保持市场活力。例如，进一步完善注册制改革，强化中介机构的 “看门人” 责任，确保上市公司质量；同时，简化退市流程，扩大退市范围，对财务造假、欺诈发行等违法行为 “零容忍”，推动 “僵尸企业” 退出市场。

2. 

3. 

投资者保护制度体系化：完善集体诉讼制度、辩方举证制度、争议和解制度，为中小投资者提供便捷、高效的维权渠道。2025 年上半年，中国证监会依托集体诉讼制度，已推动 12 起证券虚假陈述案件的投资者赔偿工作，累计赔偿金额超 50 亿元，有效提升了违法成本，保护了投资者合法权益。

4. 

5. 

透明化的信息披露制度：要求上市公司真实、准确、完整、及时地披露经营信息，尤其是对业绩波动、重大投资、关联交易等关键信息，需进行详细说明，避免 “选择性披露” 或 “误导性陈述”。同时，利用大数据、人工智能等技术，提升监管部门对信息披露的监管效率，及时发现并查处违法违规行为。

6. 

（三）引导理性投资：培育长期投资文化

要改变资本市场 “追涨杀跌” 的短期投机氛围，需通过制度设计引导投资者树立长期投资理念：

1. 

强化分红政策激励：鼓励上市公司实施稳定的现金分红政策，对持续高分红的企业给予监管便利（如简化再融资流程），同时将分红比例与上市公司估值挂钩，引导投资者关注企业的长期价值。2025 年上半年，A 股上市公司现金分红总额达 1.2 万亿元，同比增长 15%，分红率（分红金额 / 净利润）达 35%，较 2024 年提升 3 个百分点，长期投资价值逐步凸显。

2. 

3. 

推动机构投资者队伍壮大：进一步放宽险资、社保基金、养老金等长期资金的入市限制，提升其在权益市场的配置比例；同时，培育更多专业的资产管理机构（如公募基金、私募基金），通过专业化的投资管理，引导居民储蓄通过 “专业机构” 间接入市，降低个体投资者的风险暴露。

4. 

5. 

加强投资者教育：通过媒体、学校、行业协会等多渠道，开展投资者教育活动，普及金融知识与风险意识，帮助投资者树立 “风险与收益匹配” 的投资理念，避免盲目跟风或非理性决策。例如，证监会 2025 年推出 “投资者教育进社区” 活动，覆盖全国 300 个城市，累计参与人数超 500 万人次，有效提升了居民的金融素养。

6. 

四、结语：以制度安全垫护航资本市场长期健康发展

当前 A 股市场的 “慢牛” 行情，既是政策、资金、预期共振的结果，也是中长期制度建设成效的初步体现。要实现资本市场的长期健康发展，避免 “牛短熊长” 的历史宿命，关键在于持续推进制度创新，构建 “底层有经济支撑、中间有制度保障、上层有理性投资” 的完整生态。

通过夯实经济基本面，为资本市场注入长期增长动力；通过完善风险定价机制，营造公平竞争的市场环境；通过引导理性投资，培育长期投资文化，中长期制度建设将成为资本市场最坚实的 “安全垫”，不仅能容纳险资、居民储蓄等避险资金平稳入市，还能推动资本市场真正发挥 “优化资源配置”“服务实体经济” 的核心功能，为中国经济高质量发展提供有力支撑。

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