深度解析：“A+H” 模式何以成为中国企业国际化核心资本路径

一、“A+H” 上市热潮：中国企业国际化资本布局的显性特征

2025 年进入 8 月以来，中国资本市场 “A 股 + H 股”（以下简称 “A+H”）双轨上市的热度呈现加速攀升态势。据公开信息统计，格林美、华勤技术、科兴制药等近 20 家已在 A 股上市的企业，密集发布拟赴香港联合交易所有限公司（以下简称 “港交所”）上市的公告；与此同时，立讯精密、胜宏科技、军信股份、星环科技等一批 A 股公司已完成前期筹备，正式向港交所递交 H 股发行上市申请文件。这一现象并非短期市场波动下的偶然选择，而是中国企业在全球化战略布局中，对国际资本市场路径的主动探索与集中实践，标志着 “A+H” 双轨模式已成为企业叩开国际资本市场大门、缩短国际化发展周期、提升全球资源整合能力的高效核心途径。

从市场参与主体的数量与质量来看，本轮热潮不仅涵盖企业数量较多，且涉及行业领域广泛，既包括深耕制造业多年的龙头企业，也涵盖具备高成长性的科技型企业，反映出不同发展阶段、不同业务属性的中国企业，对 “A+H” 模式价值认同的一致性提升。

二、港交所 IPO 新规：热潮背后的制度性核心驱动力

2025 年 8 月 4 日，港交所正式生效的 IPO 新规，为本轮 “A+H” 上市热潮的形成注入了关键制度动能。从规则调整的核心内容来看，新规主要聚焦于优化发行配售机制，其中两项调整尤为关键：一是将建簿配售环节的最低分配比例由原先建议的 50% 下调至 40%，这一调整直接赋予发行人在股票配售过程中更高的主动权，使其能够根据不同投资者的资质、资金规模及长期合作价值，更灵活地分配股票额度，进而实现发行定价与投资者结构的最优匹配；二是在公开认购部分推出 “二选一” 灵活分配机制，允许发行人根据市场认购热度、投资者类型分布等实际情况，在既定规则框架内选择更符合自身需求的分配方案。

这套 “量身定制” 的机制设计，本质上是港交所在充分调研 A 股企业赴港上市诉求、国际投资者参与习惯的基础上，对市场供需两端需求的精准回应。从实际影响来看，制度门槛的降低直接减少了 A 股公司赴港上市的合规成本与流程复杂度，例如部分企业在信息披露、审核沟通等环节的时间周期较此前缩短约 20%-30%，有效帮助企业 “轻装上阵”，降低了跨市场上市的综合成本。

三、企业战略视角：“A+H” 模式是国际化发展的资本杠杆

对于选择 “A+H” 双轨上市的企业而言，这一决策绝非简单的 “补充融资” 行为，而是服务于长期国际化战略的核心资本工具。以新能源材料领域龙头企业格林美为例，其在 2025 年 8 月 24 日发布的赴港上市公告中明确提及，本次筹划 H 股上市的核心目标是 “推进全球化战略，提升国际品牌形象与综合竞争力”，这一表述精准反映了企业对 “A+H” 模式战略价值的认知。从实际功能来看，“A+H” 模式为企业带来的价值远超融资本身：一方面，香港作为国际金融中心，其资本市场的全球化属性能够帮助企业直接对接全球投资者，提升品牌在国际市场的曝光度与认可度，为海外业务拓展、供应链合作搭建信任基础；另一方面，通过 H 股上市，企业能够建立符合国际标准的公司治理结构与信息披露体系，这对于企业参与跨国并购、海外建厂等国际化经营活动至关重要，能够显著降低海外合作方的信任成本与沟通成本。

从当前市场参与主体的特征来看，资产规模较大（通常总资产规模超百亿元）、资本开支需求高（年均资本开支占营收比例超 15%）、国际化业务已具备一定基础（海外营收占比超 20%）的企业，构成了 “A+H” 模式的 “主力军”。港股市场为这类企业提供了稳定且多元化的融资通道，其融资规模能够有效支撑企业的跨国并购、海外生产基地建设、全球研发中心布局等大额长期投资动作。与此同时，一批具备全球化潜力的成长型科技企业（如人工智能、生物医药、高端制造领域企业）对 “A+H” 模式的参与积极性同样较高，对这类企业而言，“A+H” 模式不仅能够解决其创新研发所需的长期资金需求，更能为其开辟更广阔的资本配置空间，例如通过港股市场引入国际战略投资者，借助投资者的行业资源与全球网络，加速技术成果的国际转化与市场拓展。

四、市场资金与估值流动性：“A+H” 模式重塑企业资本生态

（一）资金环境：南向资金与外资回流形成合力

2025 年以来，港股市场的资金面呈现显著改善态势，为 “A+H” 公司营造了优质的外部资金环境。从南向资金（即通过港股通流入港股市场的内地资金）表现来看，2025 年上半年累计净流入规模超 7300 亿港元，这一数据已超过 2024 年全年南向资金净流入规模的 90%，反映出内地投资者对港股市场及 “A+H” 公司的配置意愿持续提升。南向资金的持续流入，不仅为港股市场提供了稳定的流动性支撑，更因其对 A 股公司基本面的熟悉度，成为 “A+H” 公司股价稳定的重要 “压舱石”。

与此同时，外资回流港股的趋势逐步显现，进一步丰富了市场资金结构。根据华泰证券研究所发布的数据，截至 2025 年 8 月 20 日，以 EPFR（新兴市场投资基金研究公司）口径统计，2025 年以来被动型外资（主要为跟踪全球或新兴市场指数的基金）流入港股市场的规模约 123.7 亿美元，其中跟踪 MSCI 中国指数、恒生中国企业指数的基金是主要资金来源。外资的回流，一方面源于全球资本市场对中国经济复苏前景的预期改善，另一方面也得益于 “A+H” 公司数量增加带来的市场投资标的扩容，满足了外资对中国优质资产的配置需求。

（二）估值体系：平抑单一市场波动，提升价值认可度

“A+H” 架构对企业估值体系的优化作用，在 2025 年表现得尤为明显。通过双市场上市，企业能够有效平抑单一市场波动带来的估值风险，实现估值水平的稳定化与合理化。以动力电池领域龙头企业宁德时代为例，其在港股上市后，凭借香港市场的国际化投资者结构，成功吸引了大量国际长线资金（如主权基金、养老金、保险资金）入驻，这类资金更注重企业的长期成长价值与行业竞争力，而非短期市场情绪波动。截至 2025 年上半年，宁德时代港股市场的国际投资者持股比例较 A 股市场高出约 15 个百分点，其港股估值水平较上市初期提升约 10%-15%，且与国际同行业龙头企业的估值差距显著缩小，实现了更充分的价值认可，估值合理性得到显著提升。

从行业层面来看，“A+H” 架构对估值的优化作用在硬科技领域表现更为突出。由于 A 股市场与港股市场的投资者结构、估值逻辑存在差异，部分具备核心技术但短期盈利尚未释放的硬科技企业，在 A 股市场可能面临估值折价；而港股市场的国际投资者更看重企业的技术壁垒、行业天花板与长期成长潜力，能够为这类企业提供更匹配其技术优势与成长潜力的估值水平，从而帮助企业获得与自身价值相符的市场定价。

（三）流动性结构：扩大投资者基础，优化股东结构

优质 “A+H” 公司通过双平台运作，成功实现了投资者基础的全球化扩张与流动性的提升。从 2025 年港股 IPO 市场的情况来看，“A+H” 公司在 IPO 阶段普遍吸引了大量外资机构作为基石投资者，单个 “A+H” 公司 IPO 平均吸引 30 家机构投资者参与基石投资，较 2024 年同期增加约 8 家。其中，中东主权基金（如阿布扎比投资局、沙特公共投资基金）、北欧主权基金（如挪威主权财富基金）的配置比例显著提升，这类资金具有资金规模大、投资周期长、风险承受能力强的特点，能够为企业提供长期稳定的持股支撑，减少短期市场波动对股价的冲击。

全球资本的持续流入，不仅提升了 “A+H” 公司的股票流动性，更在不断优化企业的国际股东结构。截至 2025 年 8 月，头部 “A+H” 公司的国际股东持股比例平均已达 25%-30%，较 2024 年提升约 5-8 个百分点，股东结构的多元化不仅降低了企业对单一市场资金的依赖，也为企业带来了更广泛的国际资源网络，例如部分中东主权基金在投资后，为企业提供了中东及周边地区的市场渠道资源，帮助企业加速海外业务拓展。

五、行业结构变迁：从传统行业到新兴领域，折射产业与资本深度融合

回顾 “A+H” 模式的发展历程，早期（2010-2020 年）选择该模式的企业主要集中于金融、能源、基建等传统行业，这类企业通常具有资产规模大、资金需求稳定的特点，港股市场的融资功能能够较好地匹配其发展需求。而 2025 年以来，“A+H” 上市企业的行业结构发生显著变化，更多新兴领域的企业加入这一行列，例如新能源材料领域的格林美、生物医药领域的科兴制药、高端制造领域的华勤技术等。这一行业结构的变迁，并非偶然的市场现象，而是中国科技产业与国际资本市场深度融合的必然结果，折射出中国经济结构向创新驱动转型的趋势在资本市场的具体体现。

从产业发展逻辑来看，新兴领域企业选择 “A+H” 模式，具有鲜明的战略诉求：一方面，新能源、生物医药、高端制造等领域的创新研发需要大量长期资金支持，且投资回报周期较长，港股市场的国际资本（尤其是长期主权基金、养老金）更愿意为这类具备核心技术与成长潜力的企业提供长期资金，从而解决企业创新发展的资金瓶颈；另一方面，通过香港市场的国际估值体系，中国硬科技企业能够摆脱单一市场估值逻辑的限制，获得与自身技术优势、行业地位、成长潜力相匹配的估值定价，进而提升企业在全球产业链中的话语权与竞争力。例如，生物医药企业科兴制药在筹划赴港上市过程中，已与多家国际医疗健康领域的投资机构达成初步合作意向，这些机构不仅将为企业提供资金支持，还将协助企业开展国际多中心临床试验、海外药品注册等业务，为企业的全球化发展提供全方位助力。

六、未来展望：“A+H” 模式将迈入高质量发展新阶段

从政策与制度层面来看，中国资本市场对外开放的深化趋势为 “A+H” 模式的发展提供了持续支撑。近年来，中国证监会、港交所等监管机构持续推进跨境资本市场合作，例如优化 “A+H” 上市审核流程、扩大港股通标的范围、推动两地市场交易机制互联互通等，这些政策举措不断降低企业跨市场上市的制度成本，提升市场效率。随着未来政策支持的不断加码以及相关制度的持续优化（如进一步简化信息披露要求、拓宽可上市企业类型范围等），“A+H” 双轨模式必将迈入高质量发展的新阶段。

从市场趋势来看，预计未来 3-5 年内，将有更多具备国际竞争力的中国企业（尤其是硬科技领域的龙头企业与成长型企业）选择通过 “A+H” 模式实现资本与战略的全球化布局。在全球产业链重构的关键机遇期，这类企业将借助 “A+H” 模式带来的资金优势、品牌优势与资源优势，加速海外市场拓展、核心技术研发与产业链整合，从而在全球竞争中抢占先机，实现从 “中国领先” 向 “全球领先” 的跨越。

从更宏观的视角来看，“A+H” 模式的成熟与发展，是中国资本市场对外开放持续深化的必然结果，体现了中国资本市场与全球资本市场的融合程度不断提升；同时，也是中国企业在全球化竞争中，主动适应国际规则、提升国际竞争力的战略抉择，反映出中国企业从 “产品出海” 向 “资本出海 + 品牌出海 + 技术出海” 协同发展的转型趋势。这一模式的持续发展，不仅将推动中国企业实现更高水平的国际化发展，也将为全球资本市场注入更多来自中国的优质资产，促进全球资本的高效配置与全球经济的稳定增长。

免责声明：本文内容基于公开资料整理，不构成任何投资建议。版权属于原作者，如有侵权请及时联系我们删除。